（ブルームバーグ）：今週見られたテクノロジー株急落は、年初来で最も人気を集めた投資テーマの一つに打撃を与えただけではなかった。現代の投機を支える金融商品の仕組みと、それがいかに急速に逆回転し得るかを浮き彫りにした。

個人投資家主導によるAI半導体株の売りが、アジアや米国の関連銘柄全体に波及し、レバレッジ型上場投資信託（ETF）を直撃。スペースX株に連動するレバレッジETFも影響を受けた。

一方、マイケル・セイラー氏率いるストラテジーの失速は暗号資産（仮想通貨）市場を揺るがした。ビットコインへの投資機会を提供する業界最大級の金融スキームの一つが圧力にさらされたためだ。

一見すると、今週打撃を受けた投資対象に共通点はないように見える。しかし実際には、いずれも現在の金融市場の同じ領域に属している。市場で最も人気の高いテーマへの投資を、より高いレバレッジで、より少ない手間で、より頻繁に行えるよう設計された金融商品だ。

それは今回の強気相場を象徴する特徴の一つとなっている。勝ち筋と見なされたテーマが浮上するたびに、レバレッジ型ETFやオプション、デジタル資産デリバティブ、予測市場に至るまで、同じ発想に基づく投資商品のエコシステムが形成されていく。

仕組みが逆方向に

商品の仕組みは異なるものの、いずれも市場で最も人気の高い投資テーマに、より手軽に、より集中的に、あるいはより高いレバレッジで投資できることを売りにしている。

ボストンカレッジのサミュエル・ハーツマーク教授（行動ファイナンス学）は、「十分な知識を持たない個人投資家に需要があるなら、実際には投資家の利益にならないような特徴を持つ商品でも市場に投入される」と指摘する。

今週は、その仕組みが逆方向にも働くことが示された。バリュエーションを巡る懸念が強まる中、投資家がAI関連の勝ち組銘柄から資金を引き揚げると、相場上昇を後押ししてきた同じ仕組みが、今度は下落を加速させ始めた。

その危うさは韓国市場で最も鮮明に表れた。同国では個人投資家が、AI半導体メーカーなど人気銘柄の日々の値動きの2－3倍のリターンを目指すファンドの世界有数の買い手となっている。AIへの熱狂が冷めると、韓国で代表的なこうした投資商品の一部は週間で20%超下落し、相場が反転した局面ではレバレッジが損失を急速に拡大させることを浮き彫りにした。

値動き増幅

その余波はソウルにとどまらなかった。

ウォール街で新たな人気銘柄となったスペースXも、その一例だ。同社株に連動するレバレッジ型ファンドには今月の運用開始以来約10億ドルの資金が流入した。しかし、ブル型商品は設定時から約40%下落しており、大型新規株式公開（IPO）後に参入した多くの投資家は、すでに大半の値上がりが終わった後を追い掛ける格好となった。

こうした商品カテゴリーは急速に拡大している。ブルームバーグが集計したデータによると、デリバティブを活用して原資産の日次騰落率の数倍の値動きを目指すレバレッジ型ETFの運用資産残高は世界全体で2700億ドルを上回り、このうち米国が2000億ドル超、アジアが450億ドル超を占める。

運用資産の拡大に伴い、これらのファンドによる機械的な売買も増え、連動対象となる株式や指数の値動きを増幅する可能性がある。英金融大手バークレイズは、米国のレバレッジ型ETFによるリバランス取引が足元で長期平均の数倍に膨らみ、市場全体の値動きに影響を及ぼし得る機械的な売買フローを生み出しているとみている。

こうした動きは、主要株価指数がそろって下落した週に起きた。S&P500種株価指数は約2%安、ナスダック100指数が4%超下落した。

小口投資家が痛手も

シンプリファイ・アセット・マネジメントのポートフォリオマネジャー、クリストファー・ゲッター氏は、投機性の高いファンドが増えたことで、複雑な企業について十分理解しないまま投資しやすくなっていると語る。

例えば、スペースXの企業価値は今後数年にわたる成長を前提としており、流通株式数が限られていることや指数への採用見通しが、従来のバリュエーション指標では説明し切れない値動きを生み出すテクニカルな要因になっているという。

「企業のファンダメンタルズが再び重視される局面になれば、小口投資家が大きな痛手を被るリスクは高い」と、ゲッター氏は話す。

同じ構図は暗号資産市場でも見られる。ストラテジーは単なるビットコイン保有企業から、ETFや普通株、優先株を通じて同じ投資テーマに投資できる商品群の基盤へと進化してきた。だが、市場心理が悪化すると、こうした商品にも一斉に売りが広がり、デジタル資産市場全体への圧力を強めた。

F.L.パトナム・インベストメント・マネジメントのチーフマーケットストラテジスト兼ポートフォリオマネジャー、エレン・ヘーゼン氏によると、この動きは強気相場で繰り返されてきたウォール街の手法を反映している。

「こうした商品は、需要があると見込んで売り出される。存在する必然性がない金融商品は数多くあるが、それでも販売される」と、ヘーゼン氏は述べた。

危険な賭け

これら商品そのものが今回の下落を引き起こしたわけではない。しかし、今回の強気相場がAIや個別ハイテク株、デジタル資産といった同じ投資テーマに、ますます複雑な手法で投資する仕組みに依存していた実態を浮き彫りにした。

商品規模が拡大するにつれ、投資家心理や資金フロー、価格形成の相互作用を左右する度合いも強まり、相場上昇だけでなく反転局面も増幅するようになっている。

オーシャン・パーク・アセット・マネジメントのジェームズ・セントオービン最高投資責任者（CIO）は、「これら商品は市場にカジノ的な要素を持ち込む」と分析。「こうしたファンドが一部の投資家向けにとどまることを期待したいが、資金流入を見る限り、その層は急速に拡大しているようだ。レバレッジを利用する投資家は、自らが危険な賭けをしていることを理解すべきだ」と述べた。

原題：AI Rout Exposes Wall Street’s $270 Billion Speculation Machine（抜粋）

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