（ブルームバーグ）：新興企業や未公開企業に直接貸し付けるプライベートクレジットファンドの運用主体が、かつては考えられなかった手法を多用しつつある。問題のある資産を処分する一方、ディスカウントローン（額面割れローン）を探し、ローン債権の入れ替えを行う動きだ。

ノンバンク融資を行うプライベートクレジットファンドは、これまで驚異的なペースで成長を続けてきたが、人工知能（AI）で経営環境が激変するソフトウエア会社へのエクスポージャーなどが不安視され、かつてないストレスにさらされている。

事情に詳しい関係者によると、事業開発会社（BDC）の形態で運営される幾つものプライベートクレジットファンドは、ソフトウエア関連のエクスポージャー縮小に動いている。その一方で、これまでほとんど取引してこなかったディスカウントローン債権のポジションを積み上げ、逆方向にかじを切るBDCも現れた。

非公開情報を理由に複数の関係者が匿名で語ったところでは、アポロ・グローバル・マネジメントやKKRがここ数週間、市場で活発に動いており、ダイアミター・キャピタル・パートナーズのように機を見るに敏感なプレーヤーも参入し、売り手が現れ次第、資産を買いあさる状況という。

こうした動きは、1兆8000億ドル（約286兆円）規模のプライベートクレジット業界の環境が急速に変化する様子を浮き彫りにする。

多くの運用主体はつい最近まで、限定されたグループによる融資や価格の安定性が、ダイレクトレンディング（直接貸し付け）を公開市場と差別化する要素だと主張し、それらが脅かされるという理由で、貸付債権の新たな投資家への売却をほぼタブー視してきた。

しかし、ファンドに解約請求が殺到し、信用枠の担保として差し入れたローン債権の評価を銀行が引き下げる状況で、長年定着してきた考え方を見直す動きも出始めた。

ダイアミターの共同創業者スコット・グッドウィン氏は先週、「今後数年はセカンダリー取引について、いろいろと耳にするようになるだろう」と発言。ダイアミターは過去2カ月だけで15件の取引を完了し、セカンダリー・プライベートクレジット市場で1500億ドルから2000億ドル規模の売却を今後想定しているという。

アポロとKKRの担当者は、自社のローン取引活動についてコメントを控えた。

こうした変化を運用会社も公に認めている。GSBDとして知られるゴールドマン・サックス・グループの上場BDCの運用担当者は今月、ソフトウエア会社の利益ではなく、年間経常収益（ARR）を指標として貸付額や条件を決定するARRローンについて、エクスポージャーの圧縮を目指していると明らかにした。

ゴールドマン・サックスのプライベートクレジットのグローバル共同責任者ヴィヴェク・バントワル氏は「われわれは戦略的なポジション解消やEBITDA（利払い・税引き・償却前利益）ベースのローンへの転換を促すことで、既存のARRポジションを積極的に管理している」とBDCの業績に関する最近のオンライン会見で説明した。

一方、買い手と売り手の仲介で銀行がより大きな役割を果たしつつある。JPモルガン・チェースは今年に入り、過去全ての年の合計額を上回る20億ドル相当のプライベートクレジットローンを既に取引した。

原題：Private Credit’s Unthinkable Becomes Reality as Trading Revs Up（抜粋）

(ゴールドマンの動きなどを追加して更新します)

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