（ブルームバーグ）：米連邦準備制度理事会（FRB）の当局者は10年以上にわたり、年4回公表される連邦公開市場委員会（FOMC）の金利予測分布図（ドットプロット）を通じて将来の政策金利の見通しを示してきた。FOMC参加者19人が予測を提出でき、それぞれが匿名で反映される。

分布図は金利見通しを示すだけでなく、政策当局者間の意見の相違を読み取る重要な手掛かりとしても機能してきた。6月17日に公表されたドットプロットもその役割を果たした。ただし今回は、ドットプロット自体の在り方が議論の一つになったようだ。

2026年と27年の見通しには18個の予測しか掲載されなかった。ドットプロットを公然と批判し、当局は将来の金利見通しに関するガイダンスを減らすべきだと主張してきたウォーシュ新FRB議長は、自身の予測を提出しなかったと明らかにした。FRB議長の支持を失えば、市場が注目するドットプロットの存続も危うくなる可能性がある。

ドットプロットが示すものは？

ドットプロットは、FRBが管理する短期金利であるフェデラルファンド（FF）金利が今後数年間にどの水準に向かうべきかについての予測を示す図表だ。FRB理事7人と地区連銀総裁12人の計19人が予測を提出できる。各参加者は今後3年間の各年末と長期的な均衡水準について、適切と考える政策金利レンジの中央値を1つの点で示す。投資家は中央値のドットに注目する。

ドットプロットの目的は何か

ドットプロットは2011年末に考案された。当時のFRB当局者は、金融危機後に米経済へ提供してきた前例のない規模の支援からの脱却に向け、市場にどう備えさせるかを検討していた。バーナンキ議長（当時）と、その後副議長を務めた後に4年間議長を務めたジャネット・イエレン氏は、ドットプロットを通じて目先の政策決定を超えたFRBの考え方を市場に示せると考えた。

政策金利を決定するFOMCの声明は主として現在の経済状況と当面の政策金利目標に焦点を当てている。しかし、声明の内容は時とともに変化し、将来の金利の方向性について強いシグナルを発する手段として利用されることもあった。

そうした役割は変わろうとしている。ウォーシュ議長は、FOMCがもはや将来予測の提示を重視しないことを明確にした。6月17日の記者会見で同議長は、「われわれはフォワードガイダンスをやめた」と述べた。

なぜドットプロットは重要なのか

ドットプロットが変化すると、米金融当局が利上げを見込んでいるのか、あるいは利下げを想定しているかについて、投資家に強いメッセージを送ることになる。また、FRB当局者と金融市場の見方の違いを浮き彫りにする基準としても機能する。

どの当局者がどのドットを提出したか分かるのか

分からない。ドットプロットには氏名が記載されないため、どの予測が誰によるものかを特定することはできない（もっとも、アナリストの間では推測が存在する）。この匿名性こそが、ドットプロットに支持者と批判者の双方が存在する理由の1つとなっている。

ドットプロットには他にどんな批判があるのか

最大の不満は、これらの予測がFRBとしての公式なコンセンサス予測ではないという点かもしれない。（FRBスタッフはコンセンサスとなる単一のドット作成を検討したが、多様な見解を持つ多数の当局者の合意形成は困難だと判断された。）

各参加者は異なる経済モデルや前提条件に基づいて予測している可能性がある。そのためドットがどのような考え方で作成されたのか一貫性がなく、その背景にある判断も分からない。

さらに複雑なのは、12人の地区連銀総裁のうち、毎年FOMCで投票権を持つのは5人だけだという点だ。このため、ドットがFOMCの長期的な意向をどこまで正確に反映しているのか疑問視する声もある。

FRB歴代議長はドットプロットをどう見てきたか

ウォーシュ議長は自身の考えを明確にしている。6月17日の政策決定後の記者会見で同議長は次のように述べた。

「私はドットを提出しなかった。私には、政策運営の上で有用ではないからだ。冒頭発言でも触れたように、年末までには記者会見やドットプロット、会合運営、議事録などを含むコミュニケーション全般の見直しが行われるだろう。これはその一環になる」

歴代議長の評価は一様ではなかった。14年に議長として初めてFOMC後の記者会見に臨んだイエレン氏は、「委員会が一般向けに政策を伝えようとする、あるいは伝えている『主要な手段』としてドットプロットを見るべきではない」と述べた。

しかし16年には、FRB当局者がその年の利上げ回数見通しを4回から2回へ引き下げた後、イエレン氏は記者団に対し、ドットの変化は「世界経済の成長見通しがやや鈍化したことや、信用環境の引き締まりを主に反映したものだ」と説明した。

18年2月にイエレン氏の後任に就任したパウエル前議長も、しばしばドットプロットの重要性を低く評価していた。ただ、23年6月には有用性を発揮した。当時FOMCは利上げを見送ったが、ドットプロットは年内の追加利上げを示唆しており、利上げ局面終了を巡る投資家の過度な楽観論を抑える助けとなった。

原題：What a Missing Dot Revealed at the Fed: Explainer（抜粋）

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