（ブルームバーグ）：ドルに連動するステーブルコインであるテザー（USDT）は先週末の数時間、時価総額でイーサを上回った。

この逆転は短時間にとどまったが、暗号資産市場の変化を象徴する出来事となった。

イーサリアム・ブロックチェーンを支える暗号資産イーサは、長く暗号資産の最重要銘柄の一つと見なされ、分散型金融（DeFi）の成長を映す指標とされてきた。これに対しテザーは、1ドルの価値を維持するよう設計されており、主に取引や決済のためのデジタルドルとして機能する。

法定通貨担保型のステーブルコインであるテザーが時価総額でイーサを一時上回ったことは、デジタル資産全体で進む大きな変化を物語っている。

暗号資産の最近の下落は、ブロックチェーンが支える金融の未来という構想で投資家を引き付けてきた多くのトークンを直撃している。イーサは高値から大幅に下落。市場全体に広がった売り、より新しいネットワークとの競争激化、セキュリティー上の脆弱（ぜいじゃく）性、流動性の分断、イーサリアム上の活動が最終的にイーサ自体の価値につながるのかという根強い懸念が重しとなっている。

イーサリアムが抱える課題は、「価値の逆説」として語られるケースが増えている。エコシステムの一部では利用が広がっているものの、その成長がイーサ自体の需要に直結するとは投資家が確信しにくくなっているためだ。

一方、ステーブルコインは拡大を続けている。各国政府は金融システムへの組み込みを目指す法整備を進め、決済会社はデジタルドル決済を試行。トレーダーは暗号資産経済の基盤としてステーブルコインへの依存を強めている。

この対比は、現在の暗号資産市場にある大きなずれを映している。業界で最も商業的に成功している商品の一部は利用者を増やし、金融により深く組み込まれつつある。一方で、かつてこのセクターの成長ストーリーを代表していた多くの資産は、資金を呼び込むのに苦戦している。

ブロックチェーンプロジェクト、プラズマの最高戦略責任者（CSO）であるザヒール・エブティカー氏は「ステーブルコインや決済・支払いなど、暗号資産の中でも具体性があり、本当に導入が進んでいる部分は成長を続けている。一方で、より投機的で循環的な分野については、長期的価値を巡る疑問が出始めている」と述べた。

そうした疑念が先週末にピークに達したように見える。市場の指標銘柄であるビットコインの下げが加速し、ほぼ全てのトークンが巻き込まれる中、イーサの8月高値からの下落率は約70%に達した。これにより、イーサの時価総額は13日早朝に一時1820億ドル（約29兆1000億円）にまで縮小。同時にテザーの流通量は約1870億ドルに上り、ビットコインに次ぐ2番目に大きい暗号資産となった。イーサ価格は12日にほぼ横ばいの1665ドルだった。

2014年に発行が始まって以降、テザーはビットコイン誕生後に続いた数千ものデジタルトークンの中で異質な存在であり続けてきた。イーサが「より優れた」ビットコインを目指していた一方、テザーの目的は、初期の暗号資産市場における二つの問題、すなわち激しい価格変動と、従来型の現金と暗号資産の間で保有資産を換金する難しさを解決することだった。

こうした需要への対応に加え、取引所への流動性供給もあり、テザーは既に1日当たり売買高で最も取引される暗号資産となっている。テザーはなお、トランプ政権が米国で整備を進めるデジタル資産向け規制指針の枠外で主に運営されているが、それでも取引の中心的存在となっている。

暗号資産取引会社サード・アイの最高経営責任者（CEO）兼最高投資責任者（CIO）、ティエン・ゼン氏は「ステーブルコインが定着し、金融システムにより深く組み込まれていくことを明確に示している」と述べた。

一方、イーサリアムは、ネットワークのアップグレードがイーサ価格の重しとなり続ける、いわゆる「価値の逆説」に苦しんできた。最も声高な支持者らは現在、同ネットワークをウォール街の基盤インフラとして売り込んでいる。相手は、創業者らが本来変革しようとした金融機関だ。ただ、その受け入れは部分的でペースも遅く、競争は激しさを増している。イーサリアムはなお分散型金融で最も価値の高いプラットフォームだが、ハイパーリキッドのような新興勢は、手数料収入など多くの指標で、元祖「ワールドコンピューター」を急速に上回っている。

250デジタル・アセット・マネジメントのCEO、クリストファー・パーキンス氏は、暗号資産の大半にとって全体環境は引き続き逆風だと指摘した。

同氏は「今のところ市場の関心はインフラに向かっており、多くのトークンでは価格が価値を反映していない。個人投資家の資金は目新しいAI関連に向かっている。AIによって明らかになった脆弱性も一部で信頼感を揺さぶった。インフレ圧力や利上げの可能性が迫る中、マクロ環境が悪化していることも重しとなっている」と述べた。

原題：Digital-Dollar Boom Reshapes Crypto as Growth Trades Misfire (1)（抜粋）

もっと読むにはこちら bloomberg.com/jp

©2026 Bloomberg L.P.